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「股指期货 保证金」不设增长目标是对债市最大的利好——江海证券债市策略2020-5-22

  1、当日市场回顾及交易反思

  早盘我们认为:日内主要关注政府工作报告有关经济增长目标、财政赤字、特别国债、地方专项债的相关表述,我们倾向于认为随着政府目标的明朗化,市场担忧的财政刺激的力度也将水落石出,近期市场面临最大的不确定因素消退,可以对未来利率的走势更乐观一些。而实际走势比我们想的更乐观一些,债市收益率出现明显下行。全天来看,短债下行4-5bp左右,中长久期利率债下行7-9bp左右。

  今天政府工作报告发布,通过解读工作报告,我们认为后期债券市场利率还有下行空间:

  (1)2020年不设经济增速的目标是对债市最大的利好。一方面,表明疫情对经济产生了非常大的不确定性;另外也说明政府更强调经济的质量而不是一味的刺激经济。此前伴随着复产复工,对经济的乐观预期不断上升,甚至出现v型复苏的预期。后期这一乐观预期面临向下修正,对债券利好。

  另外,我们不强调经济增长,降低刺激经济的措施,无疑对全球经济也会产生较大的影响。实际上,2009年的4万亿,不仅仅带动了中国经济,也拉动了全球经济。如果今年我国经济增长速度降低,无疑也会拖累全球经济的增速。实际上,今年国际油价下跌了不少。

  (2)财政赤字率,地方债,特别国债均低于市场预期,意味着此前带动利率上升的债券供给压力的缓和。当然,我们认为1万亿特别国债还是会对市场发行。毕竟从法律上,央行无法直接购买特别国债。但在推动利率下行的政策方针下,相信央行还是会通过流动性投放或者其他的方式来对冲特别国债的发行压力。因此,后期的供给压力将明显的缓和,对债券利好。

  (3)报告明确提出降息降准,推动利率下行。这说明后期货币政策放松的空间依然存在。虽然推动利率下行这一条,市场可能解读为推动贷款利率下行。但是目前银行息差很低的情况下,推定贷款利率下行,就需要先推动银行负债成本的下行。因此这一条依然利好债券市场。

  (4)就业目标或意味着消费可能也有压力。就业是消费的领先指标,而今年就业的目标较去年明显的下降,意味着就业压力还是非常大的,对后期的消费也会产生一定的压力。

  当然,除了政府工作报告,还有其他的一些什么因素也降低了市场的风险偏好,对债券利好,这里就不分析了。

  2、早盘市场策略

  隔夜海外陆续公布的经济数据显示,欧美经济并未在4月基础上出现明显改善,复工复产对经济的提振作用显然弱于市场预期,受此影响海外市场风险偏好回落,欧美股市普遍收跌。日内主要关注政府工作报告有关经济增长目标、财政赤字、特别国债、地方专项债的相关表述,我们倾向于认为随着政府目标的明朗化,市场担忧的财政刺激的力度也将水落石出,近期市场面临最大的不确定因素消退,可以对未来利率的走势更乐观一些。

  3、政府工作报告要关注什么?

  在今天上午开幕的十三届人大三次会议上,总理作政府工作报告,从主要内容看,我们认为有以下几个方面值得关注:

  “今年要优先稳就业保民生,坚决打赢脱贫攻坚战,努力实现全面建成小康社会目标任务,不设置全年经济增速具体目标。”——今年不设经济增长目标,政策重点在脱贫而非刺激经济,经济V型复苏的可能性已经不大。

  “城镇新增就业900万人以上,城镇调查失业率6%左右,城镇登记失业率5.5%左右。”——与去年的新增1100万人就业,登记失业率4.5%,调查失业率5.5%的目标相比,今年政府对就业的基调整体悲观,在疫情压抑的需求短期脉冲式释放后,就业下滑对消费的负面影响未来将逐步显现。

  “今年赤字率拟按3.6%以上安排,财政赤字规模比去年增加1万亿元,同时发行1万亿元抗疫特别国债。今年拟安排地方政府专项债券3.75万亿元。”——无论是赤字率、赤字规模还是特别国债发行规模,都比此前市场预期的要低,这说明政策意在托底而非拉动经济V型复苏。地方专项债发行规模也基本符合预期,考虑到5月底前地方专项债发行规模就将达到2.39万亿,剩余未发行专项债规模不足1.4万亿,未来利率债供给压力将显著缓和。

  “稳健的货币政策要更加灵活适度。综合运用降准降息、再贷款等手段,引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。务必推动企业便利获得贷款,推动利率持续下行。”——政府工作报告再提降息降准,并强调推动贷款利率持续下行,这意味着一方面未来货币政策仍有进一步宽松空间,另一方面贷款利率的持续下行意味着LPR和MLF利率还有进一步下调空间。

  4、午盘市场综述

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